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毛利率84.1% 84.1% 84.4% 84.0% 84.0% 84.0%
输液销售收入4176 2696 2044 2248 2473 2721
收入增长率-1.5% -35.4% -24.2% 10.0% 10.0% 10.0%
毛利率30.0% 5.2% -14.1% 3.0% 3.0% 3.0%
建材销售收入10400 10175 6031 6634 7298 8027
收入增长率-13.4% -2.2% -40.7% 10.0% 10.0% 10.0%
毛利率5.2% 7.6% -4.0% 5.0% 5.0% 5.0%
实际上，公司除国内制剂之外的其他业务也很有可能给市场带来惊喜。出口方面上半年已经实现订单2700 万，
超过去年全年水平，欧盟认证在紧密进行，成功后为巨大的出口市场打开大门。同时，公司有200 多个中药品种的
批文，不少在医保目录内（脑血康片、慢肝养阴胶囊等），还有一些是独家（射干利咽口服液、复方苦参肠炎康片等），
由于前期主要投入在胰岛素，没有着力去做。今年开始公司将筛选其中的潜力品种，并招聘了新的中药产品销售总
监。如果我们将出口和中药产品的预期稍提高，公司11 年业绩将达到0.48 元，对应PE 仅20 倍。建议买入并持有。
这里我们提出对通化东宝投资价值分析：
基本分析
通化东宝是以重组人胰岛素系列为主导产品的生物医药公司,是国内最大的重组人胰岛素生产厂家。此外,公司
的主要产品还包括镇脑宁胶囊、东宝甘泰片、脑血康片等自主研发的国家级新药产品。
研发实力和技术优势是公司的核心竞争力。公司于1998年成功研发了基因重组人胰岛素产品"甘舒霖";2001年研
制出我国第一只速效胰岛素类似物--赖脯胰岛素;2002年研制出我国第一支长效胰岛素类似物--甘精胰岛素。
目前公司产品已覆盖第二代、第三代胰岛素的全线产品,国内领先的研发实力和技术优势是公司产品在质量和疗
效上能够与进口产品竞争、在进口产品占据90%以上份额的国内胰岛素市场中占有一席之地的核心竞争力。
胰岛素出口有望成为公司未来的业绩增长点。今年上半年公司已经开始胰岛素产品的欧盟认证工作,预计完成约
需2年时间;目前公司产品的主要出口地仍为新兴国家,俄罗斯、埃及、缅甸等国都正在积极的建厂之中,基于公司对
上述厂房的修建提供了相应的技术支持,我们认为在厂房建成后,有关方面很有可能会采购公司的胰岛素原料,我们
保守估计每个国家平均采购100公斤胰岛素原料计算,预计将为公司新增2亿元以上的营业收入,胰岛素产品在海外市
场的不断开拓有望成为公司未来几年非常重要的业绩增长点。
销售策略的转型保证胰岛素国内业务的稳步增长。公司自聘请了原诺和诺德上海地区销售总监李聪之后,在医院
终端的学术推广方面得道大大加强,使公司近年来胰岛素国内业务快速增长;目前公司已覆盖医院3000多家,在重点开
拓二三线城市医院的定位下,目标覆盖到5500家。我们预计公司胰岛素国内业务将伴随国内需求的扩张,未来保持每年
20%-30%的稳步增长。
机构投资部
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价值分析
一、通化东宝是亚洲最大的基因重组人胰岛素生产基地,其生产的重组人胰岛素从2004 年以来持续大幅增
长,2009 年实现销售收入约4 亿元。公司主要产品有重组人胰岛素、镇脑宁等,1-6 月份公司实现营业收入2.92 亿元,
同比增长11.01%;实现净利润8302 万元,同比增长186%。作为国内第一家能够真正量产的胰岛素厂家，技术较其他
几个国产更为稳定，换句话说，胰岛素药品这个领域，东宝是直接面对诺和诺德和礼来的竞争压力，而不是国内厂
家。
二、高技术的特性决定了，不像其他抗生素类药物等，一旦利润高，会迅速增加市场进入者，带来价格竞争，
行业利润迅速递减；
三、东宝的主营从以前的多元化已经完全清晰，优先的塑钢产业也将剥离，即使不剥离，连续多年的折旧计提
已经覆盖了成本，未来不成为包袱。东宝的战略也明显地走聚焦胰岛素这个医药核心上。对于投资标的，主营业务
的突出是至关重要的，不仅仅主营突出的公司才能集中资源干好一件事，而且有利于我们投资者分析公司时减少信
息不对称和预判的风险；
