金发科技——化工新材料的领军企业

【中国新材料网】公司是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业，未来还将积极拓展其他多种化工新材料产品，其中将主要发展完全生物降解塑料。
　　平安观点：

　　1. 未来中国改性塑料市场需求将稳定增长。伴随着下游家电、汽车等快速发展，以及“以塑代钢”、“以塑代木”的快速拉动，我国改性塑料行业发展迅速，过去十年表观消费量复合增长率约20%。汽车产销量快速增长是我国改性塑料市场增长的主要斱面，其推动车用改性塑料消费量的占比由24.6%迅速提升至40.6%。我国改性塑料存在较大发展空间，“以塑代钢”、“以塑代木”等将继续推动未来我国改性塑料市场需求稳定增长，我们预计增长率约15%。

　　2. 未来公司改性塑料销量增长主要来源于车用改性塑料。公司车用改性塑料销量快速增长，国内市场占有率由2007年的4.2%提升至2010年的7.5%。随着通过认证的汽车企业逐渐增多，以及即将增发募投的“年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目”，我们预计，未来公司车用改性塑料销量仍将快速增长。车用改性塑料将是未来公司业绩的重要增长点。

　　3. 化工新材料业务发展的主要斱面是降解塑料。公司完全生物降解塑料一期3万吨/年项目已于2011年10月工业化。全球完全生物降解塑料是典型的卖斱垄断市场，产品供不应求。公司产品定位于国际市场，出口占比约95%。降解塑料业务将是未来公司业绩的重要增长点。

　　4. 看好增发和股权激励对公司业绩增长的推动，维持“推荐”。股权激励、即将迚行的第二期公开增发将推动未来公司业绩快速增长。我们预计，2011、2012、2013年EPS分别为0.70、0.80、1.14元(按成功增发和股权激励行权后的总股本摊薄)，对应2月1日收盘价的动态PE分别为17.7、15.6、10.9倍。相比可比公司，公司动态PE较低，维持“推荐”评级。

　　5. 风险提示：原材料价格波动的风险;应收账款金额过大，存货金额过大的风险;新建项目投产和新市场开拓风险;第二期公开增发可能面临延期或失败风险。