“黑金”黯然垫底

今年前5个月，在流动性改善预期和需求改善预期影响下，煤炭板块展开估值修复行情，平均上涨19.46%，跑赢沪深300指数7.26%。然而，进入6月，煤炭板块逆转而下且呈加速态势，截至6月28日，煤炭板块平均下跌达18.38%，位居A股市场所有行业涨跌幅榜末位，跑输沪深300指数10.54%。
　　
　　煤价急速下跌
　　
　　在进口煤增加和国内下游需求放缓、主要煤炭企业高库存压力下，煤价跌势不改。在煤炭股价上涨的1-5月，煤价普遍下跌，其间动力煤价格指数下跌4.5%，焦煤价格指数下跌6.8%。近一个月煤炭价格更是呈现急速下跌态势。当前环渤海动力煤价格降至702元/吨，低于2010年10月份首发日价格725元/吨，比2011年同期价格下跌幅度近17%。
　　
　　煤炭市场在当前经济低迷寻求企稳回升之时，跌势难以扭转，需求难以改善。下半年国内经济能否企稳回升及其回升幅度、国际经济能否摆脱低迷，则是对煤炭价格进而对煤炭行情构成影响的主要因素。煤炭业绩具备"后周期"特征。假若金融危机后的历史表现重演，下半年经济
　　
　　企稳即是板块企稳反弹的起点，而煤价及上市公司业绩回升则相对滞后。
　　
　　需求小幅改善难助行业反转
　　
　　长江证券葛军（天眼最牛分析师实时排名煤炭第1名）认为，底部看进口，拐点看需求。本轮煤价下跌首先是由于国内需求增长的放缓，未来需求能否改善，改善幅度如何决定了煤价何时能走出底部。
　　
　　流动性难以大幅改善，煤炭需求环比回升，难改同比下滑趋势。煤炭需求在大多数情况下与固投增速趋势一致，基建投资或引致需求环比改善，但独立难支，需求同比仍将放缓。煤炭需求在4种情况下可能与固投增速趋势产生差异，但对今年影响较小。
　　
　　葛军认为，动力煤底部仍将持续，焦煤风险释放后有望回升。动力煤受能源替代影响，进口冲击较大，国内需求小幅改善难改供需偏松，煤价将维持弱势。优质炼焦煤以国内供应为主，保护性开采限制产能扩张，供给端压力较小。伴随下半年钢铁行业毛利回升，焦煤风险充分释放后有望回升。综上所述，维持煤炭行业中性评级。