中煤能源：降本略超预期 中期压力犹存

摘要：公司毛利率环比＋6.7个百分点至38.2％。2013年公司增长主要来自东露天、禾草沟和王家岭投产。盈利预测，小幅上调盈利预测。风险，政策大幅放松；自然灾害等因素导致煤价大幅上涨。
　　
　　公司近况:公司1-3Q实现收入646.0亿元,同比下降3.8%;归属母公司股东净利润68.5亿元,A/H股EPS0.52/0.53元,同比下降10.4%/14.8%。其中3Q收入192.0亿元,同比下降19.5%,环比下降18.3%;A/H股净利润为20.8/19.0亿元,折合EPS0.16/0.14元,同比下降21.9%/28.4%,环比下降2.6/9.9%,A股高于我们预期的0.11元和市场预期的0.15元,H股与我们预期的0.14元一致(市场预期为0.12元),主要由于成本控制好于预期。
　　
　　评论:加大降成本力度以及扩大合同煤销售基本抵消煤价下滑影响。
　　
　　3Q动力煤现货比例环比-5.9个百分点至46.5%,动力煤价格环比-10.7%(合同-4.1%、现货-18.0%,现货价低于合同价),焦煤价格环比-11.3%,导致总均价环比-10.0%。但公司降成本力度显著加大,3Q单位成本环比-22.0%(3Q10和3Q11分别环比-10.3%和+1.3%),1-3Q单位成本同比-5.4%。公司毛利率环比+6.7个百分点至38.2%。
　　
　　销售和财务费用环比上升,但管理费用环比下降。由于3Q市场低迷,销售费用环比+8.0%,费用率+3.9个百分点至16.0%;管理费用控制较好,环比-26.8%;由于债务大幅增加,财务费用+57.4%。公司9月发行中票50亿元,但随着大量项目推进,预计未来仍有资金缺口,财务费用将呈进一步上升趋势。
　　
　　中长期产量增长有一定保障,煤化工尚处起步阶段。2013年公司增长主要来自东露天(增加7mt)、禾草沟(增加2mt)和王家岭投产(增加3mt)。长期来看,公司增长主要来自母杜柴登、纳林河二号井、门克庆、葫芦素等,产量增长有一定保障。公司规划了大量煤化工项目,但大部分尚处前期阶段。
　　
　　盈利预测:小幅上调盈利预测。预计2012/13年产量增速7.0%/7.8%、价格涨幅-4.9%/-3.7%、成本涨幅-8.2%/8.0%(下调14.1/0.0ppt),上调A股EPS至0.60/0.49元(上调4.5%/17.0%),H股EPS至0.62/0.52元(上调0.0%/11.4%),上调H股目标价11%至7.8港币。
　　
　　估值与建议:盈利压力并未完全消除,建议波段参与者获利了结。公司目前股价对应的2013年A/H股PE分别为14.6x和11.9x,估值合理。
　　
　　考虑到行业基本面疲弱、中期盈利压力犹在,维持“中性”评级,建议短期上涨后逐步获利了结。
　　
　　风险:政策大幅放松;自然灾害等因素导致煤价大幅上涨。