第一上海：光大国际买入评级 目标价8.5港元

　2013H1 持续经营业务净利润大幅增长79%

　　期内公司实现收入24.67 亿港元，同比增长77.8%，其中由于多个新项目逐步开工，建造收入同比大幅增长177%，占收比也增加至58.7%；运营收益增长15.7%，占比由去年同期的39.6%下降至27.1%%。业务结构的变化使得整体毛利率下降4.4%至46.4%，毛利润同比增长62.6%至11.46 亿港元。去年同期公司出售了青洲大桥获得约2.42 亿一次性收益，扣除此收益前后，期内归属股东净利润同比分别增长7.4%与79.1%。另外受2012 下半年配售影响，整体摊薄EPS 为16.04 港仙，较扣除一次性收益前后分别下降1.9%与增长63.4%。归属拟派中期股息3.5 港仙/股，派息率为21.8%。

　　多个项目开工，苏三期及宿迁固废项目于期内确认建造成本节省

　　从2012 年底至2013 年6 月底，光大有7 个新项目开工建设，包括南京、宁波等主要大型垃圾发电项目，因此期内建造收益同比大幅增加；并且苏州垃圾发电厂三期、宿迁固废填埋两个项目于上半年确认建造成本节省，也是导致光大业绩超出市场预期的主要原因。未来凭借公司不断积累的建造经验，预期未来新的项目建成后仍会有成本节省确认，但由于确认时间不确定，我们在后续预测中暂未考虑该因素。

　　政策持续鼓励、扶持环保行业，十二五间有望持续推出新项目

　　近期国家不断出加大力度治理大气污染、水污染等环境问题；且李克强总理于7月31 日主持召开国务院常务会议，研究推进政府向社会力量购买公共服务；另外，8 月1 日，全国性地方债审计全面启动，部分地方债务增长过快，债务率过高。在治理环境与地方政府缺乏资金的情况下，各地加快推出环保业BOT 项目的可能性进一步加大，预计十二五期间，光大国际将可获得更多项目以巩固其在行业中的领先地位。

　　目前资金足够完成落实项目

　　截止2013 年6 月底，光大在建与筹建项目(不包括未审批的生物质能项目)所需投资共71.33 亿元人民币，按30%资本金计算自有资金总需求约 26.7 亿港元，而其中在建项目的部分资金已经投入；公司在手现金为28 亿港元，未动用银行额度47 亿港元，足够支付目前已有项目的投入。我们认为若公司没有再集中获得大量新项目，短期内并无股权融资需求。

　　上调目标价至8.50 港元，维持买入评级

　　根据上半年建造节省情况，小幅上调13/14 年净利润至13.3 亿与18.0 亿港元，鉴于行业向好及未来新项目获得可期，上调12 个月目标价至8.50 港元，对应13/14年25.9/19.1 倍PE，较现价有22.13%上升空间，维持买入评级。